점심 식사 중 TV에서 특정 종목에 대한 호재 뉴스가 흘러나왔습니다. 옆 지인은 바로 스마트폰을 꺼내 주식 앱을 켰고, 저는 젓가락을 내려놓고 잠시 고민에 빠졌습니다. 지금 당장 매수 버튼을 누를까, 아니면 이미 늦었다고 판단하고 식사를 마저 할까. 이 짧은 순간의 망설임 뒤에는 시장이 얼마나 빠르게 정보를 반영하는지에 대한 판단이 숨어 있습니다. 시장이 효율적이라면 이미 주가는 올라 있을 테고, 비효율적이라면 아직 기회가 남아 있을 겁니다.
정보는 얼마나 빠르게 주가에 반영될까?
실제 연구 결과를 보면 방송에서 특정 종목 정보가 나오기 10분 전부터 주가가 움직이기 시작합니다. 5분 전에는 급상승하고, 정보가 공개되는 순간 큰 폭으로 뛰어오른 뒤 곧바로 안정됩니다. 제가 젓가락을 내려놓고 스마트폰을 꺼내 앱을 여는 그 몇십 초 사이에 이미 게임은 끝난 셈입니다. 노벨 경제학상을 받은 유진 파마 교수의 연구에서도 주식 분할 같은 호재는 공식 발표 전부터 주가에 반영되기 시작해서 발표 시점에는 이미 반영이 완료된다고 합니다.
저는 처음에 이게 이해가 안 됐습니다. 분명 정보는 방금 공개됐는데, 어떻게 벌써 주가에 다 반영될 수 있을까요. 그런데 생각해 보면 전국에 수백만 명이 같은 방송을 보고 있고, 그중 상당수는 이미 매수 주문을 예약해 뒀거나 자동 매매 시스템을 돌리고 있을 겁니다. 제가 국 한 숟가락 더 뜨는 동안 시장은 이미 다음 단계로 넘어가 있었던 겁니다. 실제로 관련 연구에서는 '30초 이내에 살 자신이 없으면 사지 마라'는 결론까지 나왔다고 합니다.
시장이 이렇게 빠르게 움직인다면 개인 투자자가 정보를 활용해 수익을 내기란 사실상 불가능합니다. 100원짜리 주식이 110원으로 오를 만한 정보가 나왔을 때, 이미 주가는 110원이 돼 있습니다. 그 이후의 움직임은 또 다른 새로운 정보에 따라 결정될 테니, 과거 정보로 미래를 예측하는 건 의미가 없어집니다. 반대로 시장이 비효율적이라면 100원에서 110원으로 천천히 오르는 동안 105원쯤에 사서 수익을 낼 여지가 생깁니다. 제 경험상 초보 투자자일수록 시장이 비효율적이길 바라는 경향이 있는데, 실제로는 생각보다 훨씬 효율적으로 돌아가고 있었습니다.
랜덤워크와 차트 분석의 한계
주식 시장이 효율적이라는 걸 보여주는 흥미로운 실험이 있습니다. 동전 던지기 게임에서 앞면이 나오면 3%를 얻고 뒷면이 나오면 2.5%를 잃는 식으로 100번을 반복한 뒤 그래프를 그려보면, 놀랍게도 S&P500 지수 차트와 비슷한 모양이 나옵니다. 주식 시장이 마치 무작위 동전 던지기처럼 움직인다는 겁니다. 동전을 100번 던져서 현재 위치에 있더라도, 다음 던지기에서 앞면이 나올 확률은 여전히 50%입니다. 과거 결과는 미래를 예측하는 데 아무 도움이 안 됩니다.
솔직히 이 부분이 제게는 충격이었습니다. 제가 주식을 처음 시작했을 때는 차트 패턴을 열심히 공부했거든요. 헤드 앤 숄더, 쌍 바닥, 골든크로스 같은 걸 외우면서 이걸로 미래를 예측할 수 있다고 믿었습니다. 그런데 랜덤워크 이론에 따르면 과거 차트는 미래 주가를 예측하는 데 유의미한 정보를 주지 못합니다. 물론 시장이 완전히 무작위는 아닙니다. 1987년 검은 월요일이나 2008년 금융 위기 같은 급격한 변동은 랜덤워크로 설명하기 어렵고, 튤립 파동이나 남해 버블 같은 역사적 사례들도 시장의 비효율성을 보여줍니다.
개인적으로 시장이 100% 효율적이라고는 생각하지 않습니다. 워렌 버핏도 시장은 굉장히 효율적이지만 100%는 아니라고 했습니다. 효율적 시장이 만들어지는 건 차익거래 때문이라고 봐도 무방한데, 시장이 너무 방대하고 인간은 다소 비합리적이어서 모든 자산을 효율적으로 유지할 수는 없습니다. 가치 투자자가 적은 시장은 비효율적인 시장이 되고, 그 속에서 기회를 포착하는 게 핵심입니다. 실제로 비효율성으로 인한 기회는 분명 존재합니다. 다만 그걸 찾아내려면 워렌 버핏 수준의 특별한 분석 능력이 필요합니다.
저 같은 보통 사람에게 현실적인 선택은 시장이 효율적이라고 보고 투자하는 겁니다. 제가 직접 개별 종목을 분석해서 시장을 이기려 했던 시절도 있었는데, 결과는 참담했습니다. 인덱스 펀드나 액티브 펀드에 간접 투자하는 게 훨씬 현명한 선택이라는 걸 뼈저리게 깨달았습니다. 효율적 시장에서는 돈을 벌기 어렵다지만, 역설적으로 그렇기에 시장 전체에 투자하는 인덱스 펀드가 장기적으로 좋은 성과를 내는 겁니다.
결국, 그날 점심 식사 자리에서 저는 스마트폰을 다시 주머니에 넣고 식사를 마저 했습니다. 시장이 효율적으로 작동한다면 이미 기회는 지나갔을 테고, 가족이나 연인과 소중한 식사 시간을 깨면서까지 쫓아갈 가치는 없다고 판단했습니다. 시장의 효율성을 인정하고 나니, 오히려 투자에 대한 스트레스가 줄어들고 장기적 관점을 유지하기가 쉬워졌습니다. 개인 투자자로서 특별한 능력이 없다면 시장의 효율성을 받아들이고 그에 맞는 전략을 세우는 게 옳다고 봅니다.