요즘 증시 보면서 참 많은 생각이 듭니다. 외국인이 40조 가까이 팔아도 코스피가 버티는 모습을 보면서 "이게 정상인가?" 싶기도 하고, 동시에 "이게 언제까지 갈까?" 하는 불안감도 느껴집니다. 저도 몇 년 전만 해도 외국인이 팔면 무조건 떨어진다고 생각했는데, 요즘 시장은 그 공식이 안 먹히는 것 같습니다. 개인 투자자들이 쏟아지는 매물을 받아내고 있고, 시장은 여전히 상승 여력이 있다는 분석도 나옵니다. 하지만 제 경험상 이런 분위기가 오래가본 적이 없었습니다. 그래서 이번에는 지금 시장 상황을 좀 더 냉정하게 들여다보려고 합니다.
내국인 자금 유입과 외국인 매도의 실체
지금 시장에서 가장 눈에 띄는 건 외국인이 팔아도 개인이 받아낸다는 현상입니다. 거래소 시장에서 개인 비중이 65%, 코스닥에서는 80%를 넘었다는 수치만 봐도 알 수 있습니다. 과거 닷컴 버블이나 중국 산업화 버블 때도 비슷한 패턴이 있었다고 하지만, 저는 지금 상황이 그때와 결정적으로 다르다고 봅니다.
1999년이나 2008년에는 주식 투자 자금만 시장으로 들어왔습니다. 그런데 지금은 부동산 시장 자금과 퇴직연금까지 주식 시장으로 유입되고 있습니다. 특히 퇴직연금은 매달 꾸준히 불입되기 때문에 단발성 자금이 아니라 지속적인 장기 자금입니다. 주식 시장이 예전처럼 투기판이 아니라 자산 형성의 핵심 포트폴리오로 자리 잡았다는 뜻입니다.
그런데 저는 여기서 한 가지 의문이 듭니다. 개인이 받아내는 그 돈이 다 어디서 나왔냐는 겁니다. 부동산도 결국 빚으로 산 레버리지인데, 그걸 담보로 또 다른 부동산을 사서 레버리지를 일으킨 게 우리나라 부동산 시장 아니었습니까? 그 돈이 주식으로 들어온 걸 레버리지가 아니라고 할 수 있을까요? 우리나라 가계 부채가 역대 최대라서 기준 금리를 올리지 못하는 상황인데, 달러와 물가가 계속 오르는 상황에서 금리 동결이나, 인하가 가능하다고 보기는 어렵습니다.
외국인 매도를 개인이 받아낸다는 분석도 있지만, 저는 개인이 지수를 끌어올릴 수 있다고 생각하지 않습니다. 개인은 외국인과 기관이 팔면 사고, 사면 파는 수동적인 매매를 할 뿐입니다. 지금 40조를 판 외국인이 현재 가격에서 굳이 다시 매수해야 할 이유가 있을까요? 더 떨어진 가격이라면 모를까, 지금은 관망하는 게 합리적입니다. 기관도 여력이 얼마나 있는지 불확실하고, 방향성을 정하지 못하는 것처럼 보입니다.
금리 인상 가능성과 반도체 시장의 착시
시장에서는 반도체 업황이 좋아서 지수가 더 오를 것이라는 전망이 많습니다. AI 투자는 미중 패권 경쟁에서 미국 생존이 걸린 문제라서 중단할 수 없고, 일론 머스크는 3~4년 뒤 메모리 반도체 부족을 예상해 직접 공장을 짓겠다고 했습니다. 현장 엔지니어들은 지금이 AI 초기 단계라고 보고 있고, 반도체 정점론은 시기상조라는 의견도 있습니다.
솔직히 이런 이야기를 들으면 2차 전지 랠리 때가 떠오릅니다. 그때도 전문가들이 계속 상승한다고 했습니다. ESS, 로봇, 전기차 등 미래가 희망적이고 일시적인 리스크만 있을 뿐이라고 했죠. 그러다가 한 번에 훅 빠졌습니다. 주가는 아무도 알 수 없습니다. 지금 반도체 시장이 정말 좋은 건 맞지만, 그게 주가로 얼마나 더 반영될지는 다른 문제입니다.
더 큰 문제는 금리입니다. 미 연준은 금리 인하 조건을 매우 까다롭게 만들었습니다. 재화 가격이 떨어지는 걸 봐야 금리를 내릴 수 있다고 했는데, 이건 관세 영향이 일시적인지 판단하겠다는 뜻입니다. 중동 리스크가 장기화되어 물가에 미치는 영향, 특히 기대 인플레이션이 중장기적으로 상승할지도 지켜보겠다는 입장입니다. 유가가 오르면 단기적으로는 기대 인플레이션이 상승할 수 있지만, 장기적으로는 모든 석유화학 제품 가격과 교통비에 영향을 미쳐 생활 물가를 끌어올립니다. 그러면 금리 인하는 더 어려워집니다.
시장이 가장 두려워하는 건 금리입니다. 경기가 좋아서 금리가 오르는 건 장기적으로 지수를 함께 견인하지만, 지금처럼 공급 측 충격으로 금리가 오르는 건 경기를 더 좋게 만들지 않습니다. 안전 자산 선호로 이어지고, 예상치 못한 악재들이 튀어나올 수 있습니다. 호르무즈 해협 봉쇄 같은 원유 가격 변수는 계속 관찰해야 합니다.
제가 걱정하는 건 우리나라 기준 금리입니다. 금리를 올려야 하는데 가계 부채 때문에 못 올리는 상황이 언제까지 지속될 수 있을까요? 결국, 인상은 불가피하다고 봅니다. 금리를 올리면 우리나라 증시가 대폭락할 가능성이 높습니다. 2008년 모기지론 버블 붕괴나 1986년 일본 버블 붕괴 사례가 지금 우리나라 상황이 되지 않을까 우려됩니다.
현재 시장은 변동성이 매우 높습니다. 경험이 부족한 투자자들이 많아서 심리적 쏠림에 의한 변동성이 커지고 있습니다. 이란 전쟁 후 이틀 연속 하락폭이 금융 위기 때보다 더 컸다는 점이 이를 보여줍니다. 이런 시장에서는 관망하는 게 가장 현명합니다. 무리하게 빚을 내거나 레버리지가 높다면 비중을 축소하고 기다려야 합니다. 비중이 높을수록 불안감이 커지고, 맨 정신이 아닌 상태에서 내린 판단은 오판으로 이어지기 쉽습니다.
저는 지금 시장이 장기적으로 더 오를 가능성이 있다는 분석에는 어느 정도 동의합니다. 하지만 그 과정에서 10~20% 조정은 지속적으로 나타날 것이고, 지정학적 위험과 금리 영향을 계속 관찰해야 합니다. 4,5월은 그동안 상승 폭이 커서 금리 요인으로 시장이 쉬어갈 자리였습니다. 이러한 요소들이 한두 달 더 지속된다면 현재 전망이 유효한지 다시 점검해야 합니다. 위험 포지션을 줄이면서 변동성이 줄어들기를 기다리는 것이 지금 할 수 있는 최선의 선택입니다.